Единственная игра в городе: центральные банки, нестабильность и предотвращение следующего коллапса - Mohamed A. El-Erian

на рынки триллионы долларов ценных бумаг, которые они приобрели. Но я очень беспокоюсь о будущей финансовой нестабильности и о том, как это отразится на экономическом и социальном благополучии. Я согласен с замечанием председателя ФРС Йеллен о том, что "нормально функционирующая финансовая система способствует эффективному распределению сбережений и инвестиций, способствуя экономическому росту и занятости" 12.)

Это беспрецедентная политическая конфигурация, и результаты ее пока неоднозначны.

 

 

ГЛАВА 4

. КАК И ЗАЧЕМ ОРГАНИЗОВАНА ЭТА КНИГА

 

"Сегодня картина роста более туманна. Мы опасаемся светской стагнации и в то же время радуемся светским инновациям. Технологические "попутные ветры" роста сильны, но и социологические "встречные ветры" тоже. Подгоняемый этими встречными ветрами, будущий рост рискует зависнуть между обыденным и чудесным." 1

-ЭНДИ ХАЛДЭЙН

 

"Я описываю наиболее вероятные перспективы, но, основываясь на многолетнем опыте составления экономических прогнозов, могу заверить вас, что любой конкретный прогноз, который я напишу, окажется неверным, возможно, даже очень".

-ДЖАНЕТ ЙЕЛЛЕН

 

 

В этой книге мы обсудим, как и почему мы оказались на таком ключевом этапе нашей экономической жизни. По сути, цель книги - пролить свет на то, как далеко мы находимся от горловины "Т-образного перекрестка", где мы можем оказаться впоследствии и как мы можем повысить вероятность удачного поворота. Для этого книга состоит из четырех основных аналитических частей, которые следуют за вводной частью.

В части II мы попытаемся представить исторический контекст и сделать это в сжатой форме, отражающей суть того, что уже было написано (включая мою собственную книгу о подготовке к глобальному финансовому кризису 2008 года, в которой изложены его эволюционирующие причины и потенциальные последствия).2 Для этого мы совершим путешествие в недавнее прошлое, рассматривая события через призму диких колебаний репутации центральных банков - от середины 1990-х годов, когда они считались неспособными сделать ничего плохого (и прославлялись тем, что положили начало периоду большого экономического процветания и финансовой стабильности), когда их обвинили в наивном потворстве огромным злоупотреблениям банков и других лиц, поставившим мир на колени, и реабилитации в качестве единственных эффективных ответных мер политики, причем смелых и изобретательных.

 

В части III с точки зрения центрального банка подробно рассматриваются десять основных проблем, стоящих сегодня перед обществом. Эти проблемы были усилены, часто непреднамеренно, немыслимой ранее ролью центральных банков как "единственной игры в городе", когда дело доходит до разработки политики реагирования. При этом обсуждение подчеркивает степень, в которой политики вольно или невольно делегировали центральным банкам чрезмерную ответственность - ситуацию, аналогичную тому, как крайне безответственные родители оставляют своего ребенка у дверей пожарной части, поскольку не хотят или не могут выполнить свои родительские обязанности.

Часть IV посвящена перспективам и тому, что необходимо сделать для повышения вероятности и достижения хороших результатов.

Объясняя, что и почему нас ждет впереди, я бы предпочел сделать это, утверждая единый базовый уровень высокой вероятности. Такой подход обеспечивает ясность, напористость и уверенность в результатах. Кроме того, он позволяет избежать опасностей и обвинений в том, что вы покажетесь "желающим" и нерешительным. Однако, как бы ни был привлекателен такой подход, в нынешних реалиях он просто не осуществим. Более того, в наше время это было бы аналитически безответственно.

Просто слишком велика изменчивость каждого из четырех основных факторов, которые в настоящее время влияют на большую часть нашего коллективного благосостояния (экономические, политические/геополитические, рыночные и политические вопросы), а пересечение этих четырех факторов - то есть реальный мир - еще более изменчив. Поэтому важно, если не сказать первостепенно, мыслить более широко, в том числе вырваться из привычных рамок хорошо выверенных колоколообразных распределений, которые обладают такими успокаивающими характеристиками, как очень высокие ожидаемые результаты и тонкие хвосты. Мы должны быть способны принять возможность бимодального распределения - то есть таких вероятностных исходов, в которых ранее наиболее распространенный исход (так называемое "брюхо кривой") имеет меньшие шансы на реализацию по сравнению с более экстремальными исходами, как хорошими, так и плохими.

 

Соответственно, вместо того чтобы делать вид, что мы можем с уверенностью предсказать один-единственный исход с высокой вероятностью, хотя мне бы очень хотелось, чтобы мы могли это сделать, в этой книге мы делаем выбор в пользу сценарного анализа, который не просто подчеркивает то, что председатель правления Бернанке однажды назвал "необычайно неопределенным прогнозом" (то есть не просто неопределенным, а необычайно неопределенным). Используя концепцию бимодальных распределений и междисциплинарные знания из области поведенческих наук и нейронаук, я объясняю, почему мир, который нас ожидает, скорее всего, бросит серьезный вызов нам как лицам, принимающим решения, независимо от того, работаем ли мы в компаниях, правительствах, домохозяйствах или инвестиционных компаниях.

Выводя нас из зоны комфорта и удерживая там некоторое время, этот мир способен привести нас к принятию неверных решений и последовательным ошибкам, которые могут накапливаться, а не быстро исправляться. Однако все это не предопределено и не происходит автоматически. Мы можем улучшить наши перспективы, и поэтому в части V обсуждаются инструменты, позволяющие лучше ориентироваться в этой "необычайно неопределенной перспективе".

В то время как государственные экономические меры будут играть наиболее важную роль в определении того, какой путь выберет мировая экономика с Т-образного перекрестка - а именно, будут ли эти меры успешно сочетаться с центральными банками в решении необычного сочетания циклических, светских и структурных проблем, или нет, - остальные из нас отнюдь не беспомощны. Есть вещи, которые мы можем и должны сделать, чтобы улучшить перспективы не только этого поколения, но и будущих.

Важно подчеркнуть, что на данном этапе нет ничего предрешенного в отношении глобальных экономических результатов. Выбор имеет большее значение, чем судьба. И большинство из этих выборов требуют открытого мышления, когнитивного разнообразия и способности беспрепятственно функционировать за пределами наших традиционных рабочих зон.

 

Все это нелегко. Но я искренне хочу, чтобы эта книга не только показала вам, как центральные банки - самые влиятельные, активные и все еще загадочные политические структуры в мире - дают нам важные сведения о прошлом, настоящем и будущем мировой экономики. Я надеюсь, что она также предоставит вам аналитические основы, которые можно с пользой применить в других ситуациях, с которыми вы можете столкнуться, особенно в сложных. Я, например, на протяжении многих лет находил такие рамки особенно полезными. Надеюсь, они окажутся полезными и для вас.

 

 

ЧАСТЬ

II

. КОНТЕКСТ: ПОДЪЕМ, КРАХ И ВОСКРЕШЕНИЕ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ

 

"Рассмотрим последние четверть века: кредитный бум в Японии, который рухнул после 1990 года; кредитный бум в развивающихся экономиках Азии, который рухнул в 1997 году; кредитный